商业贸易行业专题研究：阿里巴巴：电商主业稳健 新零售大举进攻 ...

    国内电商主业稳步增长，贡献收入利润基本盘

    阿里巴巴发布2Q18 财报，单季营收同比增长61.2%至809 亿元，归属净利润同比下降40.6%至87.2 亿元，主要由于蚂蚁金服估值提升，导致相关股权激励费用大幅增加111.8 亿元。Non-GAAP 净利润201 亿元，同比基本持平，剔除蚂蚁金服及汇兑损益影响，单季度non-GAAP 净利润同比增长10%。

     2Q18 国内零售电商2Q18 单季收入同比增长33.4%至468.1 亿元，在阿里商业板块中收入占比由2Q17 的81.6%降至67.7%。零售电商整体收入增速与天猫实物GMV 单季34%的增速相仿，但细分来看，2Q18 交易佣金/客户营销（广告营销）增速分别54.9%/26.1%，天猫商户货币化率仍在提升。2Q18 期末阿里移动MAU 同比增长19.8%至6.34 亿人，年度购买用户数同比增长23.6%至5.76 亿人。8M18，阿里推出付费会员体系“88VIP”，打通天猫、优酷土豆、饿了么、虾米和淘票票等阿里系资源，阿里对存量用户的粘性提升价值开发进入新阶段。

    新零售大举进攻，合并口碑&饿了么再战本地生活服务

    2Q18 单季阿里国内其他零售业务（主要为盒马&银泰&天猫国际）贡献71.6 亿收入，并表饿了么贡献26.1 亿元收入，两者合计贡献约12%总收入占比。另外阿里拟已饿了么和口碑为组团组建新公司，且已为新公司确定30 亿美元融资意向（包括阿里巴巴及软银在内）。预计未来本地生活市场阿里将与美团点评等展开直接竞争。

    投资+赋能输出，跨境出口业务持续高成长

    2Q18 单季阿里跨境出口业务营收同比增长63.6%至43.2 亿元，继续保持高增长。以东南亚市场为核心，依照“电商平台-金融支付-物流服务”三条电商运营主线，并辅以自身互联网（如UC 流量器）和云计算资源，阿里持续加大海外电商市场投入。以当地本土化平台+阿里运营能力输送的扩张模式也日益成熟。

    阿里云&蚂蚁金服&菜鸟网络，阿里全产业链商业基础设施建设持续迈进

    2Q18 阿里云收入同比增长93%至47 亿元；菜鸟网络并表贡献33.3 亿收入；蚂蚁金服贡献9.1 亿元技术服务费收入——反推可得蚂蚁金服2Q18 单季税前利润24.3 亿元。三大产业链基础设施建设均快速成长，构建阿里未来5-10 年核心竞争力。

    风物长宜放眼量，巨人成长正当时

    我们认为阿里巴巴是当代中国互联网公司领导者之一，且考虑公司新零售线下和海外电商快速布局拓展，阿里云、蚂蚁金服和菜鸟网络在各自领域的领先优势，以及主要互联网赛道的持续投资布局，当前公司成长性和业务边界依然具备极强拓展性。维持FY19-FY21盈利预测，阿里整体收入分别4003/5632/7626 亿元，对应分别60%/40.7%/35.4%（FY19 菜鸟及饿了么并表）；non-GAAP 净利润分别1072/1521//2138 亿元，对应分别28.9%/41.9%/40.5%增长。

    风险提示：1）互联网新势力崛起，冲击现有线上流量和电商格局；2）新零售开拓不达预期，竞争加剧；3）海外互联网市场竞争，且当地互联网及电商习惯差异大；4）技术变革改变行业格局前沿技术和用户习惯持续研究需要持续投入