重启上市的飞鹤乳业，“高端化转型”已初见成效

从美股退市6年后，飞鹤乳业近日成功通过港交所主板IPO上市聆讯，距离上市只有一步之遥。

10月13日，中国飞鹤有限公司（以下简称：”飞鹤乳业“）发布了通过聆讯后更新的资料数据。数据显示，2018年，飞鹤乳业实现营收103.92亿元，同比增长超过100%；实现溢利(净利润)22.42亿元，同比增长93.27%。

飞鹤乳业创立于1962年，是中国最早的奶粉企业之一，也是国内首家营收过百亿的奶粉企业。按2018年零售销售销量价值计算，飞鹤在国内婴幼儿配方奶粉集团中排列第一，市占率为15.6%；在整体国际和国内奶粉集团中排名第二，市占率为7.3%。

事实上，早在2003年，飞鹤乳业就已成功登陆纳斯达克上市，是中国第一家境外上市的乳品企业。不过，受困于融资成本过高等问题，飞鹤最终于2013年6月从美股私有化退市，并于2017年5月向港交所递交了招股资料。

根据聆讯后资料，公司当前绝大部分营收来自于婴幼儿奶粉销售。2016年—2018年，飞鹤乳业的婴幼儿奶粉收益分别为31.8亿元、54.2亿元和92.0亿元，分占当期总收益的85.4%、92.0%和88.5%。

从产品线上看，飞鹤乳业的“高端化转型”已初见成效。高端婴幼儿配方奶粉占据飞鹤乳业总营收比例已稳定在65%左右。受益于此，飞鹤乳业在2018年的整体毛利率高达72.7%。

值得一提的是，尽管飞鹤乳业定位逐渐转向高端，业绩也靠高端产品支撑，但从研发投入上看，飞鹤乳业未来或将面临后劲不足的问题。

2016年至2018年，飞鹤乳业的研发成本分别为1281万元、1471万元和1.1亿元。即使拿投入最多的2018年计算，飞鹤乳业当期的研发成本占营业收入比重也只有1.05%。

相较于寒酸的研发开支，飞鹤乳业在营销上的投入明显慷慨了许多。2016年—2018年，飞鹤乳业的销售及经销开支费别为13.7亿元、21.4亿元和36.6亿元。占总营收的比重分别为 36.8% 、36.8%和36.6%。